“耳朵经济”叫座不叫好，喜马拉雅转战港股能否做出“新声意”？

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众所周知，线上娱乐已成为大众日常生活的常态，除了视频板块，网络音频APP也在此背景下迎来了新一轮增长机会。

放眼全球，在线音频市场的已有玩家早已讲述自己的资本故事，今年上半年，全球内容市场曾一度掀起新的音频浪潮。

上市、合并、巨头入场......风口之上，国内音频市场处于对垒时代。头部平台搅动风云，行业中腰部平台与新入局选手也在发力，新旧两股势力博弈，也有老平台还在奔赴资本市场。

继荔枝之后，近期频频传闻上市的喜马拉雅，在9月13日晚间撤回美股IPO申请后，转向国内叩响了港交所的大门。

IPO捕手获悉，据港交所9月13日披露，喜马拉雅向港交所主板提交上市申请，高盛、摩根士丹利以及中金公司为联席保荐人。

热闹之下，产业红海里的浮冰并没有融化，随着巨头纷纷抢滩“耳朵经济”，战争开始进入白热化，通过对行业的分析，在线音频赛道的高潜力下仍有风险，不惧隐患加速入场的喜马拉雅如何面对波谲云诡的市场竞争，又将如何从中突围？

机构纷纷入局助推估值高涨

自2012年开始运营、2013年推出移动端主App至今，按今年上半年用户移动端总收听时长和在线音频总收入而言，喜马拉雅是中国最大的在线音频平台。根据灼识咨询的调研显示，喜马拉雅是用户首选的在线音频平台。

喜马拉雅的融资历史较为复杂。但除去不公布的部分以外，融资金额依然较为可观，各大机构都有投资。

截止目前为止，喜马拉雅已经完成了数轮融资。

· 据天眼查数据显示，2014年5月获得1150万美元A轮融资，SIG、KPCB中国、Sierra Ventures联合投资。2015年7月获阅文集团和头头是道投资基金战略投资；

· 2015年12月获5000万美元B轮融资，投资方为创世伙伴资本、华山资本、CBC宽带资本等；

· 2016年11月获得由小米、京东、好未来参投的超亿元战略投资；

·2018年8月，完成9亿美元E轮融资，春华资本、腾讯、高盛、泛大西洋资本参与投资。

融资热闹说明喜马拉雅运营情况不错，深受资本市场看好，其次可以看出资金储备较为丰富。通过融资，喜马拉雅与腾讯旗下阅文集团、腾讯视频等众多企业达成合作。

每一次融资完成融资后，喜马拉雅都被传闻称即将上市。在深受“被上市”困扰之后，喜马拉雅如今站在了港交所的门口。

内容供给金字塔成底层发展逻辑

从用户数量来说，中国是世界最大的在线音频市场。但是，国内在线音频渗透率远低于海外。根据灼识咨询的资料，国内2020年移动在线音频月活跃用户数的渗透率仅为16.1%。国内在线音频市场用户群的渗透不足，代表未来增长有巨大潜力。

据灼识咨询的资料显示，国内在线音频市场的收入从2016年的16亿元增长至2020年的131亿元，复合年增长率为69.4%，预计2025年进一步增长至1038亿元，复合年增长率为51.3%。

喜马拉雅主营业务包括付费订阅、广告、直播、教育服务以及其他创新产品和服务。其中，付费订阅在2020年为喜马拉雅贡献了超17亿元的收入，占整体营收的43.3%，且实现了41.3%的较高增速。

为保证高质量的内容供给，喜马拉雅通过PGC、PUGC、UGC三种模式，搭建了稳定的内容供给金字塔。

头部PGC战略，给喜马拉雅带来了90多家头部网络文学平台的合作及140多家头部出版社的合作。PUGC方面不断孵化高质量创作者为流量添砖加瓦，UGC生态则为用户提供更大的创作空间，用来实现内容供给的长尾化。三种模式共同协作，以良性的商业模式促进产业的共赢，从而形成其独特、活跃的优点。

除此之外，喜马拉雅还不断拓展下游业务。在软件方面，喜马拉雅接入苹果Carplay，推出Carplay车载版本，并发布了智能车载语音助手"晓雅车载版"，另外推出独立的儿童音频APP喜马拉雅儿童。在硬件方面，推出了小雅Nano，官方宣布仅用40个小时首批10万台产品就已售罄。

在国内音频市场领域，喜马拉雅、荔枝和蜻蜓一直呈现三足鼎立的局面。虽然同为在线音频，但三者之间还是有所不同，喜马拉雅的内容以UGC+PUGC+PGC的模式为主，与其他二者专注于单个模式有所不同，各分秋色，瓜分了不少潜在用户。

行业三巨头在资源上也各有优势。除了喜马拉雅FM与阅文集团、中国出版集团等多家线上线下机构合作以外，蜻蜓FM在并购央广之声后于2018年牵手纵横文学；荔枝FM与新世相展开深度合作，都建立了较高的壁垒。

随着喜马拉雅的多元化的发展，意味着它还要和其他垂直领域的玩家进行竞争，但本身的局限让它进攻其他玩家的攻击性并不强。但多元化发展并不是不可行，这也许能成为喜马拉雅未来领先其他二者的优势之处。

困于“变现围城”

据招股书显示，喜马拉雅2018年-2020年营收分别达到14.75亿元、26.77亿元、40.50亿元，而对应净亏损分别达到7.74亿元、7.73亿元、6.05亿元。虽然亏损不断收窄，但三年累计亏损近22亿元，还是不得不让人担忧。

荔枝平台的音频内容包括情感，育儿，ACG，音乐、脱口秀等 27 个类别，以及情感故事，睡前故事和亲子等107 个子类别。截至2019年9月30日，从平均MAU来看，荔枝已成为中国最大的音频互动娱乐平台和最大的在线UGC音频社区，同时，是中国第二大在线音频平台。

截至2021年6月30日止的六个月内，喜马拉雅平台的移动端平均月活跃付费用户达到1420万，较2020年同期增长65.5%。2021年同期，喜马拉雅平台的移动端平均月活跃用户付费率约为12.8%。

喜马拉雅依赖于付费订阅、广告投放、直播业务、教育服务等，其中音频付费占据大头。2020年喜马拉雅的付费收入达到17亿元，占比超过了40%。

总结

在线音频看似前景广阔，但山重水重。

一直以来，音频行业虽然掀起几波热潮，但谈到变现问题，往往都是不被看好的。音频市场的变现之路不好走，如何提高用户付费意愿并吸引用户持续性付费是行业痛点。用户付费收入增速较慢的情况下，随着行业竞争加剧，音频平台付出的运营成本与获客成本却在增加。

内容风险也是喜马拉雅面临的困境。创作者在上传作品时，如果背景音乐稍不注意就会存在版权隐患，况且用户良莠不齐，导致上传的内容很容易触及监管边界。

随着信息更新越来越快，用户获取信息的需求增加，音频产品伴随性的优势使其在当今生活节奏较快的社会中有更广泛的应用场景。

在流量红海下，除了资本市场关注到这一领域的技术革新、用户习惯的变迁从而给予音频市场“重新审视”之外，喜马拉雅能否在更多目光注视下完成“自我技术革新”与“盈利点探寻”已尤为重要，对此IPO捕手也将持续关注。

文|IPO捕手（ID:ipobushou）

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