高通：在我股价低迷的时候 你敢不敢买我?

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原创 2017-09-13 六五一一 GPLP

尽管经济学需要冷静思考，然而涉及到钱的时候,人们并不总是做出理性决策。由于一连串的心理偏见,投资者经常卖出股票低于其内在价值或这支股票价股。

比如高通，现在到时间去买进了吗?

近年来，美国高通公司(NASDAQ:QCOM)的股价波动较大。

2017年，高通的股票下降了15%，而由2014年7月的高点81.59美元降至如今的50美元，在连续不断的罚款、诉讼、专利争议及反垄断调查，之后，伴随这些事件的负面影响逐渐消散，高通值得投资吗?

这是个问题，因为高通的麻烦还没有完全解决。

高通的生意

高通成立于1985年，以CDMA发家，在3G时代迅速成长为无线通信巨头，旗下两大部门QCT生产芯片(主要是手机芯片，还包括物联网、汽车芯片等，都与无线通信相关)，QTL做专利授权，把3G和4G的专利以打包的形式，授权给全球200多个客户使用(以手机厂家为主)。QCT和QTL这两个部门互相配合，相得益彰，最终为高通贡献了巨额收益。

简单来说，就是在过去20年里，高通靠着自己的电信网络技术，用优秀的基带产品加专利授权的大棒，对手机整个产业链进行技术产品适配。凭借“买基带送CPU”的模式，高通占领了手机CPU、GPU市场，乃至电源管理芯片、触控驱动芯片等智能手机整机的芯片组技术。

不过客观而言，至今为止，除了基带技术以外，高通在其他芯片技术领域并不是最好的，只是靠着打包的专利授权服务成功的占领了市场而已，迫使整个供应链迎合自己的技术标准。

简而言之，就是“左手产品，右手专利”，也就是我们常见的“高通税”。

产品方面，2016年，高通CDMA技术集团(QCT)芯片出货量8.42亿片，实现营收154.09亿美元;高通技术授权部门(QTL)实现营收76.64亿美元，预估3G/4G设备出货量为13.64亿至13.80亿部，预估3G/4G芯片平均销售价格为每部192至198美元.

专利方面，根据高通协议，对于面向全球销售使用的手机终端，高通对3G设备收取5%、对不执行CDMA或WCDMA网络协议的4G设备收取3.5%的专利费。这在业界被称作“高通税”。 但这个专利费并不是基于高通销售的芯片的价格，而是基于整机销售净价的65%。 所以综合算下来，高通对3G设备收取3.25%、对不执行CDMA或WCDMA网络协议的4G设备收取2.275%的专利费。

但是这样一个公司，按照常理来说业绩会非常稳定，为何其业绩会逐步下滑呢?

资料显示，2016财年，高通全年实现营收236亿美元(1595亿人民币)，同比下降7%;实现净利润57亿美元(385亿人民币)，同比增长8%;运营现金流为74亿美元(500亿人民币)，同比增长34%;摊薄后每股净利润3.81美元，同比增长18%。

2017年6月25日，高通第二财季财报显示，公司该季度营收为54亿美元，去年同期为60亿美元，同比下滑11%;按美国通用会计准则计(GAAP)，净利润为9亿美元，去年同期为净利润14亿美元，同比下滑40%;合摊薄后每股收益为0.58美元，去年同期每股收益为0.97美元，同比下滑40%。

高通近年麻烦不断，就是因为其特色模式而衍生的麻烦。

比如，很大客户抱怨，高通的专利授权费高，按整机的百分比收费，此外，其专利授权和芯片销售时不时发生关联，客户如果不交授权费，可能在芯片使用上被卡脖子(这种做法若明若暗)。

由此，不断有客户对高通发*讼。

比如，2013年底，中国发改委根据举报，对高通涉嫌垄断进行调查，到2015年2月责令整改，罚款60.88亿人民币;

2017年1月，韩国公平贸易委员会(简称“KFTC”)向高通开出了8.54亿美元的巨额罚单，同年同月美国联邦贸易委员会(简称“FTC”)也开始*高通。

包括苹果甚至在世界多个国家*高通，指责其霸王条款。

对此，高通公司高通公司(纳斯达克:QCOM)过去一年遭受重创。

诚然，高通公司面临重大风险,然而股票真的就那么垃圾吗?

高通的理由

或许一个人的垃圾永远是另一个人的财富,别人的低估或许就是你的财富!

直观反应是，高通公司的管理层算是对“对股东好”的一类，与IBM等老牌科技类公司一样，每个季度都会分红和回购股份来回报股东。

自2012年到现在分红和回购如下：

2012年：12.7亿美元，股息8.41亿，回购4.26亿;

2013年：39.1亿美元，股息5.92亿，回购33.2亿;

2014年：71.3亿美元，股息25.9亿，回购45.5亿;

2015年：141亿美元，股息28.8亿，回购112亿 (回购评价股价为65) ;

2016年：69 亿美元，股息29.9亿，回购39亿 。

可见管理层每年要加大回报股东，2015年管理层非常激动的宣布回报股东的金额比上年增长了90%以上。

最关键的是，高通的实力还在：

资料显示，高通在CDMA上拥有包括600多项核心专利在内的共计3900项专利，占CDMA所有专利的27%，垄断了全球92%以上的CDMA市场。不过在中国大陆，这一比例几乎达到100%。 电信通信技术的标准制式也是种类繁多、竞争激烈，不仅高通，老牌的Nokia、摩托罗拉、爱立信以及现在已经并入Nokia的阿尔卡特朗讯，都差不了多少。

此外，还有一个对高通的未来殊死攸关的大生意，收购成功，则高通实现了智能手机向智能汽车的跨越，想象空间巨大那就是等待收购的NXP半导体(纳斯达克:NXPI)。目前，这笔交易已经在美国获得监管部门的批准偿付和足够的股票的数量,交易继续攀升。

不过，依旧不能太过乐观，因为它仍然需要在重要国际市场获得批准,包括中国、欧盟和韩国,但分析师建议高通公司更应该在这几个地方积极管理审批流程。谈判结束,它将显著改善高通的接触物联网,由NXP领先的物联网芯片组合的方式。

另一个吸引人的因素在高通的优势是它的估值。目前的股价是trailing-12-month EPS的18倍。明年的预估是14倍,远低于标准普尔500指数目前的26个的倍数。

从市盈率的角度考虑，高通目前的市盈率为13.38，而YCharts显示高通近五年的平均市盈率为17.4。Gurufocus.com称高通10年期市盈率中位数为16.8。此外，当前行业的平均市盈率为23.7。对比这些数据可知，与5年期平均市盈率相比，高通当前的股价与公允价值相当，同10年期市盈率相比股价稍微偏高，与同行业市盈率相比属折价交易。

另据分析文章资料，高通财报显示，2016财年公司每股收益为4.44美元，高于此前分析师的预期4.31美元。多位分析师分别给出了公司2017年及2018年的每股收益预期，2017年每股收益介于4.10美元至5.10美元，平均值为4.62美元，而2018年每股收益介于3.57美元至5.30美元，平均值为4.75美元。同2016年每股收益相比，2017年每股收益预计将增长4.1%，而2018年每股收益预计将增长2.8%。预计高通未来5年间的平均增幅为9.2%，高于公司过去5年间的增幅7.2%，但是低于未来5年内行业增幅11.0%这一数字。

投资与压力并存

不过，这个投资并非没有风险。

那么投资高通未来可能会出现什么问题呢?

首先，高通公司面临的风险值得认真考虑。

第一个是外部的监管压力。过去的几年里，单是中国的监管机构的反垄断调查和罚款就有一大堆,韩国、欧盟和美国。这些调查得出结论,因为在中国,高通已经支付了9.75亿美元罚款，这笔罚款作为同意和解协议的一部分,但高通公司选择抗争在其他国家的司法判决,其中包括8.53亿美元的罚款去年12月韩国监管机构征收芯片制造商。其他的调查仍在进行中,这意味着高通仍将面临额外的罚款。

第二个风险，就是高通关于知识产权的问题。高通近期与科技巨头苹果争吵声不断,最近就有*高通10亿美元的赔偿和芯片制造商隐瞒其特许使用金。这里的问题是,另一个主要供应商,如三星,可以效仿苹果的做法，各种要你赔钱，高通该怎么办?

当然，对于此事，对于高通来讲，值得庆幸的是，高通的收入基础并不是很集中，而且三星其实和高通的合作还算愉快。所以它不会像苹果那样强烈的刺激采取行动。无论哪种方式,这当然是投资者应该关注的东西。

最后一个风险因素是高通NXP交易可能落空,有几个原因。首先,监管部门可能会阻止该交易——尽管这是不可能的,因为公司的产品组合不重叠。其次,可能存在竞争对手新的出价可能超过高通公司提出的每股110美元的报价。大型科技公司已经支付越来越多的高额溢价收购高增长的芯片制造商,例如英特尔153亿美元收购Mobileye。

高通股票一直漂浮不定，即便其看起来非常便宜，然而，对于未来，没有人敢肯定的表示没有风险，对于投资者来说，唯一要做的，就是研究其利弊，考虑自己的承受能力。

或许，风险就是收益。

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