摘要
在过去十年里，特斯拉为股东带来了230000%的回报。
然而，这是一个艰难的行业，因为资本密集程度很高。
对于该股而言，远期回报预期过高。
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特斯拉（TSLA）在过去十年里表现出色，仅在10年里，该股就上涨了近23000%，成为该时段市场表现最好的股票之一。该公司已经扩大了电动汽车业务，市值超过1万亿美元，首席执行官埃隆·马斯克现在是世界首富。
最近一切似乎都有利于特斯拉，但未来看起来并不那么光明。
从年初至今，该公司股价累计下跌5.73%，甚至在美东时间1月19日收盘的时候，特斯拉下跌超3%，市值更是跌破万亿，为9998.96亿美元。据seekingalpha数据统计，目前华尔街分析师对特斯拉的平均评级为“持有”，评分为3.4（满分为5分）。
据最近的报道来看，特斯拉在Cathie Wood的方舟下一代互联网ETF-ARK（ARKW）中失去了最高权重的位置，现在是ARKW的第二大权重，为7.45%。众所周知，木头姐一直看好特斯拉，但她决定稍微改变一下策略，让这家电动汽车制造商的排名下降一个档次。
这就是为什么特斯拉是我在2022年会避开的一只股票。
增长稳固
让我们从特斯拉在过去五年中对其业务所做的事情开始。
该公司最近公布，2021年汽车交付量达到创纪录的93.6万辆，高于2017年微不足道的3万辆，收入也紧随其后。在过去五年里，随着特斯拉在全球范围内扩大其制造业务，过去12个月的销售额增长了448%。
虽然，特斯拉的Model 3在整个2021年都失去了B级轿车市场的份额，而该市场在2021年增长最慢，但更重要的是，它最近开始产生稳定的利润，在过去的12个月里增加了44.5亿美元的营业收入。
该公司2021年的销售额应该超过500亿美元，分析师预计2023年的收入将接近1000亿美元。那么，为什么特斯拉股票是2022年要避开的股票呢？主要是两个原因：制造的困难和股票的预期。
汽车制造业是一个困难的行业
造车和卖车很难，而且要花很多钱，作为一家汽车制造商，特斯拉也不能幸免于这些成本，它们将使公司难以长期向股东返还现金。例如，在过去的12个月里，特斯拉在资本支出上花费了73亿美元，仅略低于其运营产生的99亿美元现金流。
这些数字表明，过去12个月的自由现金流仅为26亿美元。在1万亿美元的市值下，这是一个超过400的价格对自由现金流（P/FCF）。更糟糕的是，特斯拉只产生了这种“自由现金流”，因为它今年的应付账款和应计负债增加了27亿美元。这是特斯拉最终必须支付给供应商和员工的钱，使其产生的26亿美元现金无法返还给股东。
你可能会问：一旦特斯拉完成业务扩张，资本支出不会减少吗？这不太可能。
过去12个月，全球最大的汽车制造商丰田（TM）在资本支出上花费了近350亿美元，而其产能增长速度远低于特斯拉。如果特斯拉开始每年交付超过1000万辆汽车（就像丰田在2019年所做的那样），它将永远需要资本投资，这将限制可用于支付给股东的真正自由现金流的数量。
而在2022年及以后，对特斯拉来说至关重要的是，汽车总销量在2017年达到峰值。因此，尽管新能源汽车的份额在2021年大幅增加，但这将迟早与不断萎缩的整体市场产生影响。
此外，政府对新能源汽车的补贴也在下降，到2023年将降至零，而锂价格正在推高电池价格。虽然汽车制造商可以改用更便宜的LFP电池，但会损失汽车的性能和续航里程，这对特斯拉来说是一条危险的道路。
同时，即使Model Y将继续保持良好的业绩，并且整个夏天的销量都在上升。但到了2023年，日益激烈的竞争将侵蚀特斯拉的绝对销售额。所以就算特斯拉能够安稳的度过2022年，但由于没有新产品即将推出，Model Y的强劲势头也只能让特斯拉撑过2022年。
期望值太高？
鉴于汽车制造业务的困难性，该行业的大多数股票的市盈率都非常低。
以丰田为例，该公司在过去12个月中实现了2810亿美元的收入，创造了282亿美元的净收入。它的市值约为2791亿美元，市盈率约为10倍。它之所以如此之低，是因为该公司的投资者明白，相对于其盈利能力而言，将很难向他们支付多余的现金。
另一方面，特斯拉的市值为1万亿美元，尾随净收入为34.7亿美元。特斯拉有一天能达到282亿美元的年净收入吗？也许吧。但你应该明白，随着市值超过丰田的三倍，这已经反映在股价中。
如果你现在拥有特斯拉，你应该说明为什么它在未来会价值超过1万亿美元，如果你想要一个可观的复合年回报率，那么从现在起十年后可能会达到2万亿美元。
你可能会说，特斯拉正在通过自动驾驶、电池技术和太阳能电池板来实现这一目标。然而，这些要么都是小型和资本密集型企业（太阳能和电池），要么是投机性商业计划，看不到商业可行性（自动驾驶）。
在特斯拉已经掌握了主导汽车行业的市值定价的情况下，这些细分市场能否帮助它在未来10年实现正回报还是一个未知数，并且在这些细分市场中，也存在会有开发速度更快、更专注的玩家“弯道超车”的风险。加之，如果美联储的行动导致经济活动减少，那么汽车将成为消费者购物车中最先离开的物品之一，这势必会影响到特斯拉的销量。
总而言之，相对于摆在面前的机遇和目前的财务状况，特斯拉的市值太高了。出于这个原因，特斯拉在2022年的发展还是会存在诸多考验。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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